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中信建投:特朗普税改再下一城 全球视角聚焦美国

发布时间:2019-10-20 14:50:57

中信建投:特朗普税改再下一城 全球视角聚焦美国 2017-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点周金涛先生曾道:“美元是货币之锚,汇率影响收益率。”美元指数反映了美元的相对强弱关系。理解美元的趋势对于资产配置尤为重要。通常认为,影响美元的核心因素主要包括:经济增速、通货膨胀率、利差、经常项目赤字和财政赤字、避险等。

特朗普税改落地,全球视角聚焦美国2017年12月2日(北京时间)美国共和党税改法案获参议院通过,企业税率或从35%减至20%。十二月议息会议临近,美联储大概率加息。考虑到美国持续改善的就业数据、全球经济的逐步复苏、通胀上行的潜在可能及叠加当前被低估的美元和长债利率,短期市场流动性追逐美元资产概率提升。美元指数作为“货币之锚”,影响着全球流动性,短期将强势影响市场预期和资本流动。美国稳健复苏,加息前美元指数有望延续反弹。

投资时钟与美元时钟的共振投资时钟兼顾经济的量与价,而未考虑汇率产生的影响。GDP同比可以解释美元指数大周期上的波动趋势,但丢失了更多短期的波动信息。类似投资时钟的逻辑与构造方法,我们构建了基于美元指数同比和PPI同比的美元时钟。

美元时钟——复苏配股和商品、过热滞胀配商品、衰退配债(1)当美元指数同比上行,PPI同比下行时,美元资产的相对吸引力提升,叠加PPI疲软,以美元计价的商品表现不如股票资产,美元上行或伴随利率的上行,多数时候债券表现不尽如意;(2)当美元指数同比上行,PPI同比上行时,同时美国经济处于扩张期,PPI上行,说明了商品和周期板块处于复苏的阶段,尽管美元的强势对于商品是一种负面影响,但此时更说明经济的相对繁荣,市场风险偏好较高,因此股票和商品组合跑赢债券和现金组合;(3)当美元指数同比下行,PPI同比下行时,美元资产吸引力下降,即使计价货币美元在贬值,但商品价格依旧在贬值,市场风险偏好回落,经济增长相对疲软,此时推荐配置债券;(4)当美元指数同比下行,PPI同比上行时,此时类似于经济的滞胀时期,商品双重收益,成为重点推荐配置的资产。本文比较了定性时钟划分与定量划分结果的差异,进行了参数敏感性分析。推荐组合可以实现1973年至今年化17.59%的收益率,1.41的夏普比率。考虑到全球经济萧条时期,美元更多体现了避险属性。本文利用全球经济增长和美国NBER经济周期构建了投资时钟与美元时钟的轮动策略。可以实现年化22.23%的收益率,16.10%的最大回撤和1.4的夏普比率。

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